Trump 2.0: Entwickelt sich eine dauerhafte Divergenz zwischen den USA und der Eurozone?

Die Politik von Donald Trump könnte die Inflation erhöhen, die Zinsdifferenz zwischen den USA und Europa vergrößern und den Dollar stärken - ein wahres Paradoxon für den zukünftigen Präsidenten.

Während sich die Desinflation fortsetzte und die Federal Reserve (Fed) eine Lockerung ihrer Geldpolitik einleitete, könnte die Wahl von Donald Trump den Weg, den die US-Wirtschaft eingeschlagen hatte, ändern. Obwohl es immer noch Unklarheiten darüber gibt, welche Maßnahmen tatsächlich umgesetzt werden und wann dies geschehen soll, scheint die allgemeine Richtung von Donald Trumps Vorschlägen klar zu sein: Sie dürften dazu beitragen, die Differenz zwischen den US-amerikanischen und den europäischen Zinsen zu vergrößern und den Dollar zu stärken.

Trump: Ein inflationärer Cocktail

Bereits 2016 hatten die Anleihenmärkte schnell auf die überraschende Wahl von Donald Trump reagiert: Die langfristigen US-Zinsen waren innerhalb weniger Wochen von unter 2% auf über 2,5% gestiegen, eine Bewegung, der die deutschen Zinsen nur teilweise folgten [1]. Dadurch hatte sich die Zinsdifferenz von 180 auf 240 Basispunkte (bp) vergrößert. Nach einer Verengung im Jahr 2017 war dieser Abstand wieder gestiegen und näherte sich 2018 280 bp.

Acht Jahre später ist der Überraschungseffekt zwar nicht mehr derselbe, aber die Anleihenmärkte scheinen ihr Muster zu wiederholen. Diesmal hatte sich der Abstand zwischen den amerikanischen und deutschen Zinsen schon vor der Wahl Donald Trumps vergrößert - und ist seitdem noch größer geworden. Der von Donald Trump vorgeschlagene wirtschaftliche „Cocktail“ reicht aus, um Anleiheinvestoren zu verunsichern. Die Zutaten sind dieselben wie 2016: Zollerhöhungen, Steuersenkungen und strengere Einwanderungskontrollen. Was jedoch einst im Kontext von geringem Wachstum, moderater Inflation und einer sehr entgegenkommenden Geldpolitik serviert wurde, birgt heute viel größere Risiken, zumal die Mischung dieses Mal wahrscheinlich noch stärker sein wird:

• Erweiterte Zolldrohungen: Die Drohungen mit Zöllen erstrecken sich nun über bestimmte chinesische Produkte hinaus auf alle Importe aus China und möglicherweise dem Rest der Welt.
   
• Strengere Einwanderungspolitik: Pläne zur Abschiebung von Millionen illegaler Migranten könnten der Wirtschaft auf einem bereits angespannten Arbeitsmarkt dringend benötigte Arbeitskräfte entziehen.
   
• Geringe fiskalische Flexibilität: Die haushaltspolitischen Spielräume haben sich erheblich verringert, wobei für 2024 ein Defizit von 6,4% des BIP erwartet wird, gegenüber 3,1% im Jahr 2016.
   
• Eine Wirtschaft auf Hochtouren: Im Gegensatz zu 2016 läuft die US-Wirtschaft auf Hochtouren: Das jährliche Wachstum beträgt 2,7%, die Arbeitslosenquote liegt knapp über 4%, und trotz eines deutlichen Rückgangs liegt die Kerninflation[2] immer noch bei 3,3% (gegenüber 1,8%, 5% bzw. 2,1% acht Jahre zuvor).

Auf dem Weg zu einer anhaltenden Divergenz der Zinssätze...

Angesichts steigender Inflationsrisiken könnte die Federal Reserve gezwungen sein, das Tempo der geldpolitischen Lockerung zu verlangsamen.

In der Eurozone hingegen könnte die Wahl von Donald Trump die Europäische Zentralbank dazu veranlassen, ihre Zinssenkungen zu beschleunigen. Vor dem Hintergrund eines schwachen Wachstums könnte ein Handelskrieg mit den USA die Eurozone an den Rand einer Rezession treiben.

Auf beiden Seiten des Atlantiks haben die Märkte ihre Erwartungen an die Geldpolitik bereits deutlich revidiert. Der von der Federal Reserve erwartete Zinssatz für Ende 2025 stieg von 2,8% Mitte September auf 3,6% am Vorabend der Wahl und drei Wochen später weiter auf über 3,9%. Gleichzeitig sanken die Erwartungen für die europäischen Zinsen bis Ende 2025 seit der Wahl um fast 30 Basispunkte auf 1,8%, den Stand von Mitte September. Das lange Ende der Zinskurve verdeutlicht auch die Neubewertung der relativen Risiken zwischen den USA und der Eurozone, da die Differenz zwischen ihren 10-jährigen Zinssätzen zwischen der Wahl und dem 22. November um 30 Basispunkte auf über 200 Bp stieg.

In den Augen der Märkte erhöht der „Durchmarsch“ der Republikaner – Donald Trumps Republikanische Partei sicherte sich die Präsidentschaft und die Mehrheit sowohl im Repräsentantenhaus als auch im Senat – die Wahrscheinlichkeit eines potenziell inflationären Programms. Darüber hinaus dürfte der Vorschlag, Scott Bessent zum Finanzminister zu ernennen, die Märkte in Bezug auf die Haushaltspolitik zwar beruhigen, doch die voraussichtlichen Besetzungen anderer Schlüsselpositionen in der künftigen Regierung lassen wenig Vertrauen in die Zurückhaltung der nächsten Regierung aufkommen. Diese Unsicherheit über die wirtschaftlichen und geldpolitischen Aussichten könnte in Verbindung mit dem Anstieg der Inflationsrisikoprämie zu einem Anstieg der Terminprämie für die langfristigen US-Zinsen führen.

Die Märkte spiegeln die erwarteten Folgen der Wahl von Donald Trump bereits teilweise wider. In den nächsten Monaten werden sich diese Erwartungen als Reaktion auf die tatsächlich ergriffenen Maßnahmen jenseits des Atlantiks ändern, was zu Phasen der Volatilität führen könnte. Der Zinsverlauf nach der Wahl von Donald Trump scheint jedoch klar zu sein: Es ist wahrscheinlich, dass die Spanne zwischen den US-amerikanischen und den europäischen Zinssätzen beibehalten wird. Diese Renditekurvendifferenz könnte sich weiter vergrößern, wenn die neue Regierung die meisten Wahlversprechen von Donald Trump umsetzt.

... und einem nachhaltig stärkeren Dollar

Donald Trump hat zwar den Wunsch nach einem schwächeren Dollar geäußert, aber der Weg, den er für die US-Wirtschaft einzuschlagen scheint, wird sie wahrscheinlich eher stärken. In den drei Wochen nach der Wahl Trumps stieg die US-Währung gegenüber dem Euro um fast 5% und setzte damit eine Bewegung fort, die bereits vor der Wahl am 5. November begonnen hatte.

Die Haushaltspolitik könnte den Dollar ebenfalls stützen. Durch die Verlängerung " des amerikanischen Exzeptionalismus " könnten Unterstützungsmaßnahmen wie eine Ausweitung der Steuersenkungen für Privathaushalte oder eine Senkung der Körperschaftssteuer dem Greenback zumindest anfangs zusätzliche Unterstützung bieten. Die Unsicherheit über die Maßnahmen der künftigen Regierung könnte jedoch kurzfristig für Volatilität in der Währung sorgen.

Mögliche Entwicklungen in der Haushaltspolitik im Euroraum könnten die Entwicklung zwischen den beiden Währungen jedoch abschwächen oder sogar umkehren. In Deutschland beispielsweise könnte der Ausgang der Wahlen im Februar 2025 zu einer Änderung des finanzpolitischen Kurses mit Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaftstätigkeit führen. Dies würde das Volumen der zu absorbierenden Anleiheemissionen erhöhen, einen Aufwärtsdruck auf die deutschen Zinsen ausüben und könnte zur Aufwertung des Euro beitragen.

Die Auswirkungen der US-Wahlen auf die Anleihen- und Devisenmärkte sind offensichtlich. Dennoch stellen sie für den künftigen Präsidenten ein Paradoxon dar. Mit einer restriktiveren Geldpolitik als erwartet, höheren Zinssätzen und einem stärkeren Dollar steht das von Donald Trump während seiner Kampagne vorgeschlagene Programm in direktem Widerspruch zu seinem Wunsch, von niedrigen Zinssätzen und einem schwachen Dollar zu profitieren. Der nächste Bewohner des Weißen Hauses wird daher weiterhin mit den Auswirkungen seiner eigenen Wirtschaftspolitik zu kämpfen haben. Dies könnte ihn noch unberechenbarer machen und die Spannungen mit den von ihm als „Dummköpfe“ bezeichneten Mitgliedern der Fed verschärfen[3].

Preise und Berechnungen ab dem 22 November 2024.

[1] Die im Artikel zitierten Zahlen, mit Ausnahme der Zahlen in der Grafik, stammen von Bloomberg.
[2] Inflation bereinigt um Energie- und Nahrungsmittelpreise.
[3] Im September 2019 griff Donald Trump die Verantwortlichen der Fed auf Twitter heftig an, die er auf Englisch als " boneheads " bezeichnete und ihnen vorwarf, nicht mit den extrem niedrigen oder gar negativen Zinssätzen in anderen Teilen der Welt Schritt zu halten : https://www.reuters.com/article/world/uk/note-to-trump-negative-rates-have-delivered-few-positive-results-idUSKCN1VW2R7/