Private Debt und seine Rolle in Ihrem Portfolio

Direktkredite an mittelständische Unternehmen haben das Potenzial, stabile Renditen für die Anleger zu erwirtschaften. Diese immer wichtiger werdende Investitionsmöglichkeit ist nun sowohl für Privatpersonen als auch für Institutionen zugänglich. 

Was ist so "privat"?

Wenn Unternehmen sich Geld leihen, denken wir in der Regel daran, dass sie bei einer Bank einen Kredit aufnehmen oder Anleihen ausgeben, die auf öffentlichen Märkten gehandelt werden. In ihrer einfachsten Form bedeutet privates Fremdkapital, dass Investoren Kredite direkt an die Unternehmen vergeben und so die Banken und die öffentlichen Anleihemärkte umgehen. Die meisten dieser privaten Kreditnehmer geben kein öffentliches Eigenkapital aus; ihr Eigentum befindet sich im Privatbesitz der Gründer, leitender Angestellter und möglicherweise privater Kapitalgeber.

Warum sollten Anleger mehr über Private Debt erfahren?

Als die wichtigsten Gründe für die Aufnahme von Private Debt in ihr Portfolionennen die Investoren[1] Diversifizierung, Verringerung der Portfoliovolatilität, eine zuverlässige Einkommensquelle und eine risikobereinigte Rendite. (In der gleichen aktuellen Umfrage werden die Zinsen als die mit Abstand größte Sorge genannt).

Die Zahlungsströme für Private Debt sind besser vorhersehbar als bei vielen anderen alternativen Anlageformen wie Private Equity oder Rohstoffen, da die Darlehen in der Regel bestimmte, regelmäßige Zinszahlungen leisten und das Kapital wie bei allen anderen Schuldtiteln zu einem bestimmten, im Voraus vereinbarten Zeitpunkt zurückgezahlt wird. Die Gründer müssen nicht entscheiden, wann sie verkaufen wollen, wie es bei der Auszahlung von Private-Equity-Investitionen normalerweise der Fall ist.

Private Debt im Vergleich zu traditionellen Anleihen und Aktien

Wo sind die Banken?

In der Vergangenheit war es für Banken einfacher, Kredite an größere, besser bekannte Kreditnehmer zu vergeben. Diese Arten von Kreditnehmern sind in der Regel an den Aktienmärkten notiert, veröffentlichen standardisierte Jahresabschlüsse, verfügen wahrscheinlich über ein Schuldenrating der großen Ratingagenturen und haben oft eine lange Betriebsgeschichte, was die Banker und die Bankenaufsichtsbehörden beruhigt. Im Vergleich zu großen Kreditnehmern ist mehr Arbeit erforderlich, um die Kreditwürdigkeit kleiner und mittlerer Unternehmen (KMU) zu analysieren, bei denen es sich wahrscheinlich um junge, wachsende Unternehmen handelt, die häufig noch keine öffentlichen Schuldtitel oder Aktien begeben.

Seit der großen Finanzkrise haben die Aufsichtsbehörden von den Banken verlangt, dass sie im Verhältnis zu den von ihnen vergebenen Krediten immer mehr Kapital vorhalten. Dies verringert die Rentabilität der Banken bei der Kreditvergabe insgesamt und erst recht bei der Kreditvergabe an KMU. Vergessen wir nicht, dass sich die Banken in der Zeit, als die Zinssätze kaum über Null lagen, und in der Ära des billigen Geldes  diese Art von Darlehen kaum leisten konnten.

Direkte Verbindungen: Investoren und Private Debt

Im Gegensatz zu Banken kann die Rendite für Investoren, die direkt Kredite vergeben, höher sein, insbesondere wenn ihre Kreditinvestitionen Teil einer diversifizierteren Palette von Anlageformen sind. Außerdem können Direktinvestoren ihre Risiken durch die Unterstützung von spezialisierten Managern steuern, die in der Analyse einzelner KMU und ihrer Fähigkeit, Zinszahlungen zu leisten und ihre Kredite zurückzuzahlen, erfahren sind. Der Candriam-Partner Kartesia ist ein solcher Spezialist.

Es gibt viele Fälle, in denen Unternehmen die öffentlichen Märkte oder Banken nutzen könnten, dies aber nicht wollen. Ein Grund dafür könnte sein, dass sie keine öffentlich zugänglichen Finanzdaten vorlegen wollen. Ein weiterer Grund kann sein, dass sie ihre Anteile eng halten und die Interessen der Gründer und frühen Kapitalgeber nicht verwässern wollen. Außerdem wünschen sie möglicherweise individuellere Bedingungen, als sie bei Banken oder auf öffentlichen Anleihemärkten üblich sind. Diese können so zugeschnitten werden, dass sie sowohl im Interesse des Kreditnehmers als auch des Kreditgebers liegen, da weniger Parteien beteiligt sind.

Private Debtgibt es in allen Variationen

Unternehmen können sich bei Banken oder durch die Ausgabe öffentlicher Anleihen auf verschiedene Arten verschulden, die von den sichersten für die Kreditgeber bis hin zu den weniger vorrangigen und höher verzinsten Teilen ihrer Bilanz und Kapitalstruktur reichen.. Zum Beispiel besicherte Unternehmensschulden, bei denen Produktionsanlagen wie eine Hypothek als Sicherheit verpfändet werden; vorrangige unbesicherte Schulden, die einem einfachen Bankkredit am ähnlichsten sind, bis hin zu nachrangigen oder mezzaninen Schulden, die im Falle eines Zahlungsausfalls später ausgezahlt werden, aber entsprechend höhere Zinssätze zahlen. Unternehmen, die direkt Kredite aufnehmen, bieten privaten Anlegern dieselbe Art von Schuldtiteln an. Diese verschiedenen Arten können auch in Paketen zusammengefasst werden, in denen vorrangige und nachrangige/mezzanine Schuldtitel gemischt werden, oder die sogar einen Teil des Eigenkapitals in einem Paket von Schuldtiteln enthalten.

Private Debt in genau der richtigen Investitionsgröße

Mit dem neuen ELTIF-Investitionsrahmen[2] in Europa sind langfristige Investitionen nun auch für Privatanleger möglich. Um sich zu qualifizieren, müssen die Anleger in der Lage sein, einen Teil[3] ihrer Ersparnisse in illiquide Vermögenswerte zu investieren, und sich darüber im Klaren sein, dass die Anlage für eine Reihe von Jahren erfolgt, um im Gegenzug ein stetiges Einkommen in Form eines Pauschalbetrags am Ende zu erwarten.

Welche Zinssätze können die Anleger erwarten? Und welche Risiken sind mit ihnen verbunden? 

Der Markt für Private Debt ist in Europa viel jünger als in den USA. Der europäische Markt für private Schuldtitel beläuft sich heute auf mehr als 400 Mrd. EUR, ist aber erst seit der europäischen Schuldenkrise von 2009,[4] und den strengeren Kapitalkosten für Banken zu einer nennenswerten Kategorie geworden.

Man kann argumentieren, dass das spektakuläre Wachstum[5] der europäischen Privatverschuldung, wie so oft, auf die geringe Basis zurückzuführen ist. Das ist richtig. Ein weiterer Grund war aber auch, dass das allgemeine Zinsniveau in den Anfängen niedrig war. Da sich die absoluten Zinssätze auf einem etwas höheren Niveau normalisieren, sind festverzinsliche Anlagen jeglicher Art eine attraktivere Anlageklasse. Mit den höheren Zinssätzen sind auch die Zinssätze für private Darlehen höher, was sie für Anleger potenziell interessanter macht als noch vor fünf Jahren.

Private Kredite sind von Natur aus höher verzinst als die meisten öffentlich gehandelten Kredite. Ihre geringere Größe und ihre kürzere Laufzeit bringt etwas mehr Ertrag. Da dieses Darlehen bis zum ursprünglich vereinbarten Fälligkeitstermin läuft und eine illiquide Anlage ist, verlangen und erhalten die Anleger auch eine "Illiquiditätsprämie".

Anleger, für die diese Kategorie neu ist, sollten beachten, dass sie als "alternative" Anlage betrachtet werden kann. Traditionelle oder Kerninvestitionen wie öffentliche Aktien und Anleihen können auf normalen Märkten leicht liquidiert werden, während von den Anlegern erwartet wird, dass sie eine Position in Private Debt für einen bestimmten Zeitraum von Jahren halten.

Wir werden in künftigen Artikeln mehr über Private Debt berichten. Bleiben Sie dran!

[1] Prequin Investor Survey, November 2024
[2] ELTIF = Europäischer langfristiger Investmentfonds, ELTIF
[3] Weniger als 10%.
[4] Prequin, 2024, Jahresrückblick, Abbildung 2.3.
[5] Von 49,5 Mrd. EUR im Jahr 2010 auf 427 Mrd. EUR im Jahr 2023, so Preqion.