Private Debt: Fester Fokus auf Veränderung

Agilität ist die Grundlage des privaten Kreditmarkts. Gemeinsam mit unserem strategischen Partner Kartesia,  haben wir uns gefragt, welche Veränderungen wir heute sehen und ob Direktkreditgeber darauf vorbereitet sind.

Die Tarife stehen natürlich immer im Mittelpunkt des Interesses. Heute scheinen sich die Märkte im sprichwörtlichen Sweet Spot für die direkte Kreditvergabe an kleine und mittlere Kreditnehmer (KMU) zu befinden. Die Zinssätze sind hoch genug, um Finanzinvestoren für diese Darlehen zu gewinnen, liegen aber in einem Bereich, in dem sich die Ausgaben für Anschaffungen für die KMU-Kreditnehmer lohnen dürften, so dass ein gewisses Angebot an Darlehen von diesen (KMU-)Kreditnehmern entsteht. 

Das nächste Thema für jeden, der die Nachrichten verfolgt, sind die potenziellen Auswirkungen der Geopolitik auf die KMU-Kreditnehmer. Der Großteil der privaten Darlehen von Kartesia geht an in Europa ansässige Unternehmen, die in defensiven Sektoren wie Geschäftsdienstleistungen, Gesundheitswesen und Finanzdienstleistungen tätig sind. Dennoch wollen diese Kreditnehmer möglicherweise außerhalb ihrer Heimatmärkte wachsen oder haben wichtige Lieferketten außerhalb Europas. Diversifizieren die Kreditnehmer die Lieferketten, auf die sie möglicherweise angewiesen sind (z. B. aus China)? Wenn diese KMU-Unternehmen Produkte in den USA vertreiben oder dies planen, werden sie dann eine Produktion in den USA aufbauen?

Direktkreditgeber wie Kartesia konkurrieren natürlich mit Banken, manchmal auch direkt, in der sich häufig ändernden Kreditlandschaft. Am größeren Ende des Marktes sind die Renditespannen bei Großkrediten angesichts des rückläufigen M&A-Volumens geschrumpft, während die Konditionen gelockert wurden. Großen Kreditnehmern wird ein höherer Verschuldungsgrad mit weniger und schwächeren Auflagen gestattet, da große Banken um das Geschäft konkurrieren. Dieser Wettbewerb hat jedoch keinen Druck auf das untere mittlere Marktsegment ausgeübt, in dem Kartesia bevorzugt tätig ist. Direktkreditgeber haben nach wie vor die Möglichkeit, widerstandsfähigen Unternehmen, die keinen direkten Marktzugang  haben, Kredite zu gewähren und für diese Darlehen in allen Bereichen der Kapitalstruktur angemessene Schutzmaßnahmen festzulegen.

Von Private Equity nicht gesponserte Deals  haben in den letzten zehn Jahren und insbesondere seit 2022 stetig zugenommen.[1] Das heißt, statt einer Private-Equity-Firma, die eine Finanzierung für ein Unternehmen sucht, an dem sie eine große oder mehrheitliche Beteiligung hält, wenden sich Unternehmensgründer und -eigentümer direkt an private Kreditgeber. Auf diese Weise können die Gründer wachsen, ohne dass ihre Anteile verwässert werden. Als Direktkreditgeber ist Kartesia der Ansicht, dass beide Seiten der Transaktion Kunden von Kartesia sind - Kunden sind sowohl unsere Kreditnehmer als auch unsere Investoren, die diese Kredite halten.

Diese beiden scheinbar unverbundenen Trends - die Zunahme von nicht gesponserten Deals und die offensichtliche Zweiteilung zwischen großen Kreditnehmern und dem unteren Marktsegment - helfen uns bei der Risikoerkennung und dem Risikomanagement. In jedem Umfeld ist unser Mantra bei Kartesia und Candriam, das Risiko zu managen und das Portfolio vor Verlusten  zu schützen. Als Kreditmanager konzentrieren wir uns stets auf die Risikominderung. Während die Auflagen für einige größere Kreditnehmer erodieren, sind Kartesia und einige andere private Kreditgeber weiterhin in der Lage, geschäftsrelevante Auflagen auszuhandeln. In jeder Phase der Fremdkapitalaufnahme stehen die Kartesia-Experten in engem Kontakt mit den Managementteams der Portfoliounternehmen. Häufig haben Experten bei Kartesia entweder einen Sitz im Verwaltungsrat oder einen Beobachtersitz inne. Auf diese Weise können die Branchenspezialisten von Kartesia, die häufig selbst über einschlägige Erfahrungen in der Branche verfügen, frühzeitig Hinweise auf etwaige Herausforderungen geben. 

Auch die regionalen Möglichkeiten ändern sich. Da es selten vorkommt, dass alle europäischen Volkswirtschaften gleichzeitig stark sind, kann unser Kartesia-Team von acht Standorten aus nahe an den sich bietenden Chancen arbeiten. Während die schwächeren Trends bei Fusionen und Übernahmen im Vereinigten Königreich und in Frankreich das Angebot verringerten und somit den Wettbewerb unter den Direktkreditgebern um hochwertige Kredite verschärften, führte das günstigere makroökonomische Umfeld in den Benelux-Ländern, Spanien und Italien zu einem starken Transaktionsfluss in diesen Ländern. Welche Veränderungen Kartesia in Deutschland mittelfristig auch immer vorfinden wird, unsere Experten sind darauf vorbereitet.

Mit den neuen Möglichkeiten zur Beteiligung an nicht gelisteten Investmentanteilen  wie dem europäischen ELTIF können nun sowohl Institutionen als auch Privatpersonen teilnehmen.

Kartesia ist nicht nur geografisch, sondern auch sektorübergreifend und in allen Komplexitätsstufen flexibel - von der vorrangigen Anleihe über die gesamte Kapitalstruktur bis hin zum Eigenkapital. Unsere Spezialisten für Privatkredite sind der Meinung, dass hybride Produkte schon bald zu einer echten Alternative zu Private Equity werden und Unternehmern, die ihr Wachstum finanzieren wollen, ohne die Kontrolle über ihr Unternehmen abzugeben, Wert und Wachstum ermöglichen.

Es ist kein Zufall, dass Kartesia Teil der Candriam-Familie ist. Die Palette der Kartesia-Privatkredite umfasst auch Impact-Strategien, eine Kompetenz, die wir gemeinsam über unsere gesamte Palette von Kreditnehmern und Produkten anbieten können, da die Bedeutung der Nachhaltigkeit in Europa für alle Arten von Unternehmen wächst. Die Kunden der Kartesia, die Kredite an KMU vergeben, sind sowohl auf die Wertschöpfungs- als auch auf die Risikokontrollaspekte der Nachhaltigkeit eingestellt. Ihre Kunden wiederum verlangen von diesen KMU Nachweise über positive Auswirkungen, wenn sie sich um Aufträge und neue Geschäfte bewerben. Da sich Kartesia auf das untere mittlere Marktsegment konzentriert, sind die Kreditnehmer oft noch nicht groß genug, um entweder über die nötige Erfahrung oder das Budget für spezielle Ressourcen zu verfügen. Bis sie wachsen und sich weiterentwickeln, können wir ihnen nicht nur helfen, ihre Nachhaltigkeit zu verbessern, sondern diese auch anhand von Kennzahlen zu messen und ihre Fortschritte gegenüber Kunden und der Finanzwelt zu demonstrieren. 

Trotz einiger offensichtlicher makroökonomischer Herausforderungen in Europa dürften Private-Debt-Manager mit einer vielfältigen Produktpalette und einer breiten europäischen Abdeckung mittelfristig Chancen sehen und ihr Investitionstempo erhöhen. Während der Nullzins- und Niedrigzins-Ära hatten die Anleger Mühe, eine absolute Rendite zu erzielen, wobei viele Anleger ein höheres Risikoprofil aufwiesen, als sie es sonst bevorzugt hätten. Die Kombination aus höheren absoluten Zinssätzen, den Entwicklungen bei privaten Schuldtiteln und der Fähigkeit der Manager, sowohl die Spreads aufrechtzuerhalten als auch das Risiko bei kleineren Kreditnehmern direkt anzugehen, führt zu absoluten Renditen und einem kontrollierten Risiko in diesem Segment. Mit den neuen Möglichkeiten zur Beteiligung an nicht gelisteten Investmentanteilen  wie dem europäischen ELTIF können nun sowohl Institutionen als auch Privatpersonen teilnehmen. Zusammen mit diesen höheren Basiszinssätzen geht Kartesia davon aus, dass eine breitere Gruppe von Anlegern nun 8-10%[2] ungehebelte Nettorenditen in einem diversifizierten Portfolio vorrangiger Darlehen finden kann, was ein attraktives Angebot darstellt.

Alle Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos eines Kapitalverlusts. Renditen sind nicht garantiert, und es kann nicht garantiert werden, dass ein privates Darlehensportfolio ausschließlich aus vorrangigen Darlehen besteht oder vergleichbare Ergebnisse erzielt.

[1] Private Debt Investor, April 2023, Der Aufstieg des Non-Sponsored-Marktes.
[2] FS Investments gibt an, dass obere mittlere Marktkredite am 25. Januar eine Rendite von 10,15 % erzielten.  Renditeaufschlag für private Kredite erreicht Vierjahreshoch.  Zugriff am 17. März 2025.