Fusionen und Übernahmen zur Diversifizierung Ihres Portfolios

Können Sie Ihren Ansatz für die Merger Arbitrage-Strategie erläutern?

Definieren wir zunächst, was eine "Merger Arbitrage"-Strategie ist: Sie besteht im Wesentlichen darin, in Unternehmen zu investieren, die bereits in Fusionen und Übernahmen involviert sind, und zielt darauf ab, von der Differenz zwischen dem für die Übernahme gebotenen Preis und dem derzeit vom Markt eingepreisten Preis zu profitieren. Das Anlageuniversum für Merger Arbitrage umfasst daher alle M&A-Transaktionen, an denen börsennotierte Unternehmen beteiligt sind. Wenn eine bestätigte Transaktion angekündigt wird, teilt der Erwerber den Märkten seine Absicht mit, das Zielunternehmen zu einem zwischen den Parteien vereinbarten Preis zu erwerben. Der Aktienkurs des Zielunternehmens nähert sich natürlich diesem Angebotspreis an, auch wenn er ihn nicht immer vollständig erreicht.

Damit die Transaktion abgeschlossen werden kann und die Aktionäre des Zielunternehmens den vorgeschlagenen Preis erhalten, müssen verschiedene, für jede Transaktion spezifische Bedingungen erfüllt werden. Die Aufgabe des Verwalters besteht also darin, die mit diesen Bedingungen verbundenen Risiken und Zeitrahmen zu verstehen und dann die angemessene Vergütung auf der Grundlage dieser Elemente zu bestimmen. Diese Vergütung erfolgt in Form der Differenz zwischen dem angekündigten Transaktionspreis und dem tatsächlichen Marktpreis des Zielunternehmens, dem so genannten "Spread". Je höher das Risiko eines Scheiterns der Transaktion, z. B. wegen fehlender behördlicher Genehmigung, desto größer ist die Spanne.

Durch die Anwendung eines Ansatzes, der auf einem strategischen Verständnis der Transaktionen und ihrer Bewertungen basiert, wählen wir qualitativ hochwertige Transaktionen aus und identifizieren Ziele, die wahrscheinlich im Mittelpunkt von Angebotsverbesserungen stehen werden, was ein wesentlicher Faktor für die potenzielle Outperformance unserer Strategie ist.

Was sind die Vorteile dieser Strategie?

Steht ein Unternehmen kurz vor der Übernahme oder Fusion, wird der Aktienkurs praktisch nicht mehr von den Fundamentaldaten, d.h. der finanziellen Leistungsfähigkeit, bestimmt, sondern von den Nachrichten über das betreffende Vorhaben. Infolgedessen entwickeln sich die an Fusionen und Übernahmen beteiligten Aktien in der Regel unabhängig vom Gesamtmarkt und voneinander.

Eine M&A-Arbitrage-Strategie kann Vorteile bieten, wie z. B. eine geringe Abhängigkeit von Markttrends angesichts der historisch niedrigen Misserfolgsquote bei Transaktionen (5 %)[2] , was eine kontrollierte Volatilität und stabile Erträge bedeutet. Dies kann diese Strategie zu einem guten Portfolio-Diversifizierer machen.

Es ist jedoch zu beachten, dass diese Strategie auch Risiken birgt, z. B. das Risiko, dass die Transaktion scheitert und zu einer Kurskorrektur bei den Aktien des Zielemittenten führt. Es ist daher wichtig, diese Risiken zu verstehen, bevor man in eine M&A-Arbitrage-Strategie investiert.

Wie setzen Sie Ihre Strategie um?

Wir wenden unsere Arbitragestrategie an, indem wir jede Transaktion aus der Perspektive der Unternehmens- und Marktfinanzierung untersuchen. Diese Analyse, die fundamentale und quantitative Ansätze kombiniert, soll uns in die Lage versetzen, die Transaktionen auszuwählen, die am wahrscheinlichsten zum Angebotspreis abgeschlossen werden können. Unser Ziel ist es, die Logik hinter jedem Vorgang zu verstehen und die damit verbundenen Risiken zu ermitteln.

Zunächst bewerten wir den Angebotspreis der Fusion oder Übernahme anhand vergleichender Bewertungsmethoden in Bezug auf ähnliche Unternehmen und frühere Transaktionen. Anschließend prüfen wir die Bedingungen des Angebots, um festzustellen, ob es Bedingungen gibt, die den Erfolg des Vorhabens möglicherweise gefährden könnten. Diese Bedingungen werden in sechs Kategorien eingeteilt:

• Genehmigung durch den Verwaltungsrat,
• die Zustimmung der Aktionäre des Zielunternehmens und des Erwerbers,
• die Zustimmung der Wettbewerbsbehörden,
• behördliche Genehmigung,
• die Finanzierung der Maßnahme,
• wesentliche unerwünschte Ereignisse.

Diese Analyse ermöglicht es uns auch, die für die Durchführung der Operation benötigte Zeit abzuschätzen.

Sobald diese Analysephase abgeschlossen ist, beobachten wir den spread auf dem Markt, und wenn wir zu dem Schluss kommen, dass das Risiko-Ertrags-Verhältnis der Transaktion im Verhältnis zur verfügbaren Rendite auf unsere Liquidität günstig ist, investieren wir.

Wir überwachen die Transaktion dann täglich und passen unsere Position entsprechend den Spreadschwankungen an. Bei der Portfoliokonstruktion werden das Risiko, die Duration[3] und die Diversifizierung berücksichtigt. Um das Abwärtsrisiko eines fehlgeschlagenen Handels zu steuern, haben wir ein dynamisches Tool entwickelt, das das Abwärtspotenzial (den Preis, auf den die Aktie im Falle eines Fehlschlags fallen würde) bewertet. Darüber hinaus haben wir Stop-Loss-Systeme[4] eingerichtet, um das maximale Verlustpotenzial zu begrenzen[5].

Wir bevorzugen daher einen Anlageansatz, der sich auf einen soliden, risikoarmen Kern konzentriert, der uns hilft, unsere Managementziele zu erreichen. Dazu fügen wir selektiv Transaktionen mit einem etwas höheren Risikoniveau hinzu, z. B. solche, bei denen Bieterwettbewerbe am Aktienmarkt zu höheren Renditeerwartungen führen können.

Was sind die Leistungsfaktoren der Strategie?

Der Erfolg von Arbitrage-Strategien hängt im Wesentlichen von zwei Faktoren ab: Das Volumen der Transaktionen und die Höhe der Spreads. Eine große Anzahl angekündigter Transaktionen bietet zahlreiche Anlagemöglichkeiten, während eine zufriedenstellende durchschnittliche Spanne im Verhältnis zu den Verwaltungszielen für die Rentabilität entscheidend ist. Diese Posten haben Auswirkungen auf das Volumen bzw. die Marge.

Die Höhe der Spreads kann in drei Kategorien von Transaktionen unterteilt werden:

• Geschäfte, die vom Markt als risikoarm angesehen werden und eine erwartete Rendite bieten, die leicht über dem risikolosen Zinssatz liegt.
• Geschäfte, die vom Markt als risikoreich angesehen werden und deren erwartete Rendite deutlich über dem risikofreien Zinssatz liegt.
• Transaktionen, bei denen der Markt eine Verbesserung der Angebotsbedingungen erwartet und einpreist, was zu einer negativen erwarteten Rendite führt, wenn die Bedingungen des Angebots erfüllt werden.

Um bei der Umsetzung einer Merger Arbitrage-Strategie erfolgreich zu sein, ist es entscheidend, gescheiterte Transaktionen so weit wie möglich zu vermeiden und ein hohes Maß an Diversifizierung beizubehalten, um die Auswirkungen eines Scheiterns zu mildern. Ein gut strukturiertes Merger Arbitrage-Portfolio besteht daher hauptsächlich aus risikoarmen Transaktionen, die eine potenzielle Rendite gewährleisten, die leicht über dem risikolosen Zinssatz liegt. Dazu gehört auch eine vorsichtige Auswahl risikoreicher Transaktionen - z. B. durch die Kenntnis von Aktionärsabstimmungen und aufsichtsrechtlichen Genehmigungen -, um diese Rendite zu steigern, sowie eine Komponente von Transaktionen, die das Potenzial haben, die Angebotsbedingungen zu verbessern, was für eine Merger Arbitrage-Strategie ein wesentlicher Faktor für die Outperformance ist.

Wann ist der richtige Zeitpunkt, um in Merger Arbitrage zu investieren?

Was das Transaktionsvolumen betrifft, so bietet ein Umfeld mit stabilen oder sinkenden Zinssätzen den Käufern die nötige Transparenz, um eine dynamische M&A-Aktivität aufrechtzuerhalten. Insbesondere werden auch Finanzinvestoren wie Private-Equity-Fonds aktiver sein, wenn die Finanzierungskosten moderat sind.

Was den Spread bzw. die erwartete Rendite betrifft, so spielt das regulatorische Umfeld eine entscheidende Rolle. Daher ist eine liberale Wettbewerbspolitik tendenziell günstig. Obwohl das Zinsniveau keine Nettoauswirkungen auf die Spreads hat, ist ein Rückgang der Zinssätze für Arbitrage-Manager, die die Duration[6] in ihre Portfolios eingebettet haben, von Vorteil. In einem Umfeld normalisierter Zinssätze, in dem die Bewertungsniveaus traditioneller Anlageklassen als hoch angesehen werden können, zielt diese Strategie darauf ab, eine attraktive Anlagelösung zu bieten.

Source: Candriam