Die zunehmende Nachhaltigkeit von Euro-Unternehmensanleihen

„Nachhaltige Euro IG-Unternehmensanleihen" ist ein echter Zungenbrecher. Können Sie das für uns ein wenig vereinfachen? 

Dany:  Ja, sicher. Wir sprechen hier im Wesentlichen über Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, die auf Euro lauten. Unser besonderes Interesse gilt dem Teil des Marktes, den wir auf der Grundlage unserer 25-jährigen Erfahrung und der Analyse unseres unabhängigen internen ESG-Teams für nachhaltige Emissionen und Emittenten halten.

Warum also Euro? und warum gerade jetzt?

Man könnte sagen, dass die Europäische Union Vorreiter in Sachen Transparenz von extra-finanziellen und ESG-Faktoren ist. In der EU verändern sich die Rechtsvorschriften und Finanzmärkte rasant, da die Kommission ihre Ziele des europäischen Green Deal verfolgt, der erste klimaneutrale Kontinent zu werden. Diese neuen Bestimmungen zur Transparenz gelten sowohl für Unternehmen als auch für Investmentmanager und erleichtern es Anlegern und Investoren, die einzelnen Bestandteile ihres Portfolios zu durchschauen und die gesammelten Nachhaltigkeitskennzahlen der Emittenten ihrer Investitionen einzusehen.

Insbesondere auf den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere machen Banken und Versicherungsgesellschaften einen enormen Anteil von 35 % aus.[1] Weltweit gehört die EZB zu den Bankenaufsichtsbehörden, die sich am lautesten für die Transparenz des Klimarisikos in den Bankbilanzen einsetzen. Die EU-Vorschriften verlangen von den Banken, dass sie prüfen, ob sie wesentlichen Klimarisiken ausgesetzt sind oder sein werden, und dass sie diese Risiken in ihren Kapitalrücklagen widerspiegeln, z. B. durch die Einführung der neuen Green Asset Ratio. In diesem Jahr kündigte die EZB ihre ersten Geldbußen gegen mehrere Banken an, weil sie es "seit langem versäumt haben, sich mit den Auswirkungen des Klimawandels auseinanderzusetzen".[2] Könnte ein "Klimakapitalpuffer" in weiter Ferne liegen?

Wie passen "Green Bonds" in das heutige Umfeld?

Green Bonds sind wahrscheinlich die bekannteste und am leichtesten zu identifizierende nachhaltige Emission. Green, Social und Sustainability Bonds (GSS) machen 3 Mrd. Euro aus, was etwa 16 % des gesamten Euro IG-Universums entspricht.[3] Ein neuer, von der EU geförderter Standardkatalog, der auf freiwilligen Richtlinien basiert, ermöglicht es Emittenten, die die Standards übernehmen und ihre Berichterstattung von externen, beaufsichtigten externen Prüfern bestätigen lassen, ihre Anleihe als European Green Bond (EuGB) zu bezeichnen. Dies ist ein wesentlicher Fortschritt, der sowohl für Emittenten als auch für Anleger ermutigend ist. Da dieses Segment an Bedeutung gewinnt, hoffen wir, unseren Anteil an GSS-Anleihen in unserem nachhaltigen Portfolio von 10 % auf 20 % zu erhöhen.

Die Emission von GSS-Anleihen signalisiert die Verpflichtung des Emittenten zu Transparenz, Rechenschaftspflicht und Einbeziehung der Interessengruppen, was die Beziehungen zu den Kreditinvestoren stärkt. Inzwischen gibt es auch neue Arten von Anleihen mit nachhaltigen Merkmalen, wie z. B. Sustainability-Linked Bonds (SLB). Statt einzelner Anleihen, die zur Finanzierung eines bestimmten Umwelt- und/oder Sozialprojekts ausgegeben werden, stellen diese ein Engagement auf der Ebene des Unternehmens  dar. Das bedeutet, dass sich das Unternehmen verpflichtet, die ESG-Ziele für seine gesamte Geschäftstätigkeit und nicht nur für einzelne Projekte zu erfüllen. Der Emittent wählt ein oder mehrere relevante Nachhaltigkeitsziele (SPT) und einen Zeithorizont. Wenn der Emittent das Ziel nicht erreicht, werden die Anleger entschädigt, in der Regel durch einen Anstieg des Kuponsatzes bis zur Fälligkeit der Anleihe.

Wir glauben, dass Sustainability-Linked Bonds (SLBs) die Märkte von Natur aus dazu ermutigen werden, ESG-Ziele stärker in die Preisgestaltung einzubeziehen, obwohl der Markt die Möglichkeiten einiger dieser Anleihen nicht vollständig effizient widerspiegelt. In unserem Whitepaper  erörtern wir eine dieser Ineffizienzen. 

Warum, glauben Sie, verbessern diese neuen Anlageinstrumente die Nachhaltigkeit von Euro-IG-Anleihen?

Als Portfoliomanager freuen wir uns über diese Innovationen, nicht nur wegen der Erweiterung der GSS-Kategorie, sondern auch, weil diese neuen Anleihetypen das Interesse an und die Nachfrage nach Nachhaltigkeit auf dem gesamten Euro IG-Markt erhöhen.

Wir glauben auch, dass sie zu einem positiven Kreislauf der Transparenz beitragen. Je mehr Informationen die Emittenten für diese speziellen Arten von Anleihen zur Verfügung stellen, desto besser können sie selbst ihre eigenen Auswirkungen einschätzen und desto mehr Transparenz haben die Anleger in Bezug auf alle Emissionen und Emittenten auf den Rentenmärkten.

Worauf stützen Sie Ihre Zuversicht, dass nachhaltige Anleihen genauso gut performen werden wie der Markt insgesamt?

Unserer Meinung nach sollten Investoren zwei Elemente berücksichtigen. Zum einen stellt sich die Frage, ob das Universum der nachhaltigen Anleihen genauso gut abschneiden kann wie der breitere Markt. Der zweite Aspekt ist die Art und Weise, wie der Asset-Manager bestimmte Emissionen für die Portfolios auswählt.

Zahlen Anleger einen Aufschlag / akzeptieren sie eine geringere Rendite für ESG bei festverzinslichen Wertpapieren? Einerseits gibt es Anzeichen dafür, dass nachhaltige Anleihen in einigen Bereichen der ESG-Märkte, wie z. B. "Green Bonds", im Allgemeinen mit einer niedrigeren Rendite als der Rest des Marktes diskontiert wurden - auch wenn wir den Höhepunkt dieses Trends bereits überschritten haben. Andererseits haben wir bei der Zusammenstellung unserer ESG-Portfolios festgestellt, dass es fast keine Unterschiede in der Streuung gibt, wenn wir nur Emittenten und Emissionen aus unserem nachhaltigen Universum aufnehmen, wie sie von unseren ESG- und unseren Fundamentalanalysten ermittelt wurden. Nachhaltigkeit ist notwendig, aber nicht ausreichend. Jede Anleihe wird überprüft. Nach der Feststellung der grundsätzlichen Bonität eines Emittenten kommt es auf die Bewertung an. Wir dürfen nicht zu viel für ESG-Merkmale bezahlen.

Wir sind davon überzeugt, dass sowohl die finanzielle als auch die nachhaltige Leistung bald im Vordergrund der Euro IG-Portfolios stehen werden.

[1] iBoxx EUR Corporates (Total Return), wird häufig zur Definition des europäischen IG Corporate Credit verwendet. Stand:  Juni 2024. Die Zahl von 35 % gilt für Banken und Versicherungsgesellschaften, ohne Immobilien.
[2] FN 8 aus dem Whitepaper
[3] Candriam-Schätzungen und Bloomberg.