Seit den US-Präsidentschaftswahlen befinden sich US-Aktien in einem Aufwärtstrend, der von einem gewissen Optimismus getragen wird, da die Erwartung von Steuersenkungen und Deregulierung die Hoffnung auf ein beschleunigtes Wachstum der Unternehmensgewinne verstärkt hat. Umgekehrt waren die europäischen Märkte aufgrund der schwachen makroökonomischen Indikatoren in der Eurozone und in China sowie der möglichen negativen Auswirkungen der von Donald Trump angekündigten Zollerhöhungen auf Importe in die USA mit gewissen Vorbehalten konfrontiert.
Obwohl diese negative Stimmung gegenüber europäischen Aktien unter den Anlegern weit verbreitet ist, erscheint sie uns fragwürdig. In der Tat sehen wir mehrere Gründe, die auf eine Erholung der europäischen Märkte im Laufe des Jahres 2025 hoffen lassen.
Zunächst einmal sind wir der Meinung, dass die Auswirkungen einer Erhöhung der Zölle auf europäische Importe in die USA begrenzt sein sollten. In den meisten Sektoren werden Waren, die von großen europäischen Unternehmen in den USA verkauft werden, überwiegend direkt auf amerikanischem Boden hergestellt und unterliegen daher nicht dem Zoll. Im Konsumgütersektor beispielsweise werden rund 85 % der in den USA verkauften Produkte der drei größten börsennotierten europäischen Unternehmen (Nestlé, Unilever und L'Oréal) lokal[1] produziert. Höhere Zölle werden nur für einige wenige Branchen erhebliche Schäden verursachen, deren Produktion überwiegend in Europa angesiedelt ist, wie beispielsweise Luxusgüter und Automobile. Luxusgüterunternehmen haben jedoch eine erhebliche Preissetzungsmacht und sollten in der Lage sein, höhere Zölle an ihre Kunden weiterzugeben. Der Automobilsektor dürfte davon betroffen sein, aber sein Gewicht in den europäischen Indizes ist sehr gering (weniger als 2 % der Marktkapitalisierung des MSCI Europe Index[2]). Und vergessen wir nicht: Dies wird eine Verhandlung sein, und auch die USA haben in einem Handelskrieg mit Europa und China etwas zu verlieren.
Ein weiterer Grund für Optimismus in Bezug auf die europäischen Märkte liegt in den Vorteilen, die große europäische Unternehmen aus der Umsetzung von Donald Trumps Programm profitieren können, da sie in erheblichem Maße in den USA engagiert sind (26 % der Umsätze der im STOXX 600 Index[3] vertretenen Unternehmen). Die europäischen Unternehmen werden unmittelbar von der angekündigten Senkung des Körperschaftssteuersatzes, der erwarteten Wachstumsbeschleunigung und der anhaltenden Aufwertung des Dollars gegenüber dem Euro profitieren.
Darüber hinaus erwirtschaften viele in Europa börsennotierte Unternehmen einen größeren Anteil ihres Umsatzes in China als in den USA, insbesondere in den Sektoren Stahl, Konsumgüter (Luxusgüter, Automobil, Kosmetika und Lebensmittel), Chemie und Industrie. Die potenzielle Beschleunigung der Konjunkturmaßnahmen in China könnte ein bedeutender Katalysator für europäische Aktien sein, was sich derzeit an den Märkten nicht widerspiegelt. Neben den bereits angekündigten ersten Maßnahmen zugunsten der lokalen Behörden und der Immobilienfinanzierung dürften die chinesischen Behörden in naher Zukunft weitere Maßnahmen zur Förderung von Konsum und Wachstum vorstellen.
Eine Beilegung des Krieges in der Ukraine auf dem Verhandlungswege würde sich auch positiv auf europäische Aktien auswirken, da dies zu einem Rückgang der Risikoprämie für europäische Aktien führen würde. Es sei daran erinnert, dass der Beginn des Konflikts und die darauf folgende Energiekrise zu massiven Kapitalabflüssen aus den europäischen Märkten in den Jahren 2022 und 2023 geführt haben. Infolgedessen sind internationale Anleger heute gegenüber europäischen Aktien deutlich unterexponiert, obwohl sie unserer Meinung nach die Möglichkeit bieten, kostengünstig in weltweit führende Unternehmen zu investieren.
Schließlich dürften europäische Aktien von einem günstigeren Zinsumfeld als in den USA profitieren. Es besteht kaum ein Zweifel daran, dass die Europäische Zentralbank ihren Zinssenkungszyklus fortsetzen wird, da die Inflation in der Eurozone niedrig ist und das schleppende Wirtschaftswachstum unterstützt werden muss. Umgekehrt gibt es Unsicherheiten hinsichtlich des Tempos der Zinssenkungen der Federal Reserve, die auf die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und die inflationären Auswirkungen des Programms von Donald Trump (Steuersenkungen, höhere Zölle und Anti-Immigrationsmaßnahmen) zurückzuführen sind.
Angesichts dieser gegensätzlichen Dynamik könnte es zu einer gewissen Dekorrelation der langfristigen Zinssätze in den USA und in Europa kommen, wie in den ersten Wochen nach dem Wahlsieg von Donald Trump zu beobachten war. Unsere Ökonomen sind der Meinung, dass der Spread zwischen den deutschen und US-amerikanischen 10-Jahres-Renditen 2,5 % oder mehr erreichen könnte[4], wie es bereits während der ersten Amtszeit von Donald Trump der Fall war. Diese Situation würde sich relativ gesehen positiv auf die Bewertungen der europäischen Aktien auswirken und könnte die Bewertungsdifferenz zwischen den beiden Seiten des Atlantiks verringern, die sich derzeit auf einem historischen Hoch befindet (mit Kurs-Gewinn-Multiplikatoren von etwa 22,7x für den MSCI USA gegenüber 13,3x für den MSCI Europa, basierend auf dem Marktkonsens zum 31. Dezember, 2024[5]).
[1] Quelle :UBS, 12/11/2024.
[2] Quelle: MSCI, © MSCI Alle Rechte vorbehalten, Dezember 2024.
[3] Quelle: Les Echos, 17/01/2025
[4] Quelle: Einschätzung Candriam
[5] Quelle Refinitiv
